未公開市場の激変期を乗り越える：Forge Global事例から学ぶ投資戦略

国際金融ジャーナリストとして、私はこれまで数多くの市場サイクルと企業の興亡を目の当たりにしてきました。特に近年、未公開市場（プライベートマーケット）は驚異的な成長を遂げた一方で、その脆弱性も露呈しています。今回は、未公開株取引の主要プラットフォームであるForge Globalが売却を模索しているという報道を機に、この激動の市場でビジネスオーナーや投資家がどのように賢明な投資戦略を構築すべきか、そのヒントを投資ガイドとしてお届けします。

激動する未公開市場：Forge Global事例から学ぶ現状
未公開株市場の変革期：評価と流動性の課題
M&A戦略の再考：未公開企業投資における新たな視点
未来への投資：不安定な市場で勝つための戦略

激動する未公開市場：Forge Global事例から学ぶ現状

未公開市場は、過去10年間にわたり驚異的な成長を遂げてきました。しかし、高金利環境、インフレ、そして地政学的な不確実性が重なる中、その熱狂は冷めつつあります。Forge Globalの売却模索というニュースは、まさにこの市場の転換点を象徴する出来事と言えるでしょう。

かつての熱狂： 新興テクノロジー企業やユニコーン企業の評価額は青天井に跳ね上がり、未公開市場は「次のGAFA」を求める投資家で溢れていました。
現在の冷え込み： 公開市場の低迷は未公開市場にも波及し、多くの企業が資金調達に苦戦。評価額の引き下げやレイオフが相次いでいます。
Forge Globalの役割： 同社は、未公開企業の株式を従業員や初期投資家が売買できるセカンダリー市場を提供し、流動性確保の一翼を担ってきました。しかし、市場全体の低迷は、同社のビジネスモデルにも大きな影を落としています。株価は上場時と比較して90%以上も下落し、まさに「冬の時代」の到来を告げる警鐘となっています。

この状況は、単に一企業の苦境に留まらず、未公開市場全体が直面している課題を浮き彫りにしています。これまで「紙の上の富」として膨れ上がっていた評価額が、現実の流動性や収益性によって厳しく見定められる時代が到来したのです。投資家は、この現実を直視し、より慎重なアプローチが求められています。単なる成長ストーリーだけでなく、持続可能なビジネスモデルと堅実な財務基盤を持つ企業を見極める洞察力が不可欠です。

未公開株市場の変革期：評価と流動性の課題

未公開市場における投資は、公開市場とは異なる特性を持ちます。特に評価（バリュエーション）と流動性は、投資家が常に意識すべき重要な課題です。Forge Globalの事例は、これらの課題が市場の変動期にどのように顕在化するかを示唆しています。

評価の難しさ： 未公開企業は、公開企業のように市場価格が日々変動するわけではありません。評価は、資金調達ラウンドや専門家による査定に大きく依存します。市場が活況を呈している時は高評価がつきやすいですが、逆境時にはその評価が急落するリスクをはらんでいます。多くのユニコーン企業が「ダウンラウンド」（前回の資金調達時よりも低い評価額での調達）を余儀なくされているのは、その典型例です。
流動性の欠如： 未公開株は、公開株のように容易に売買できる市場が限られています。Forge Globalのようなセカンダリー市場は流動性を提供するものですが、市場全体の需要が低迷すれば、売却したい時に買い手が見つからない、あるいは大幅なディスカウントを強いられる可能性があります。これは、従業員がストックオプションを行使して現金化できない、初期投資家が資金を回収できないといった問題に直結します。
「紙の上の富」の幻想： 過去の未公開市場では、高評価額によって「紙の上の富」が膨らみましたが、いざ現金化しようとするとその価値が大幅に目減りするという現実が突きつけられています。これは、特にスタートアップの従業員や、早期に投資した個人投資家にとって大きな打撃となります。

投資家は、未公開企業への投資を検討する際、これらの本質的なリスクを理解し、徹底したデューデリジェンス（詳細な調査）を行う必要があります。企業のビジネスモデル、競争優位性、経営チームの質はもちろんのこと、財務状況や将来の資金調達計画、そして出口戦略（IPOやM&Aなど）まで、多角的に分析することが求められます。特に、市場のボラティリティが高い時期には、過度な期待を排し、保守的な評価を行うことが賢明です。

M&A戦略の再考：未公開企業投資における新たな視点

Forge Globalの売却模索は、未公開市場におけるM&A戦略の重要性を改めて浮き彫りにしています。市場の調整期は、戦略的なM&Aにとって新たな機会を生み出す可能性があります。

買い手市場の到来： 市場が冷え込むと、資金繰りに苦しむ企業や、成長戦略を再考せざるを得ない企業が増加します。これにより、買収価格がより魅力的になる傾向があり、賢明な買い手にとっては好機となり得ます。公開市場での高い評価が難しくなった企業が、M&Aによる出口を模索するケースも増えるでしょう。
戦略的フィットの重要性： 単に安価な企業を買収するのではなく、自社の事業戦略とシナジー効果を生み出す企業を見つけることが極めて重要です。技術の補完、市場シェアの拡大、新たな顧客層の獲得など、M&Aの目的を明確にし、長期的な視点での価値創造を目指すべきです。
交渉力の向上： 売り手側が資金調達の選択肢を失っている場合、買い手側はより有利な条件で交渉を進めることができます。ただし、その際も売り手企業の文化や従業員への配慮を忘れず、Win-Winの関係を築くことが成功の鍵となります。
プライベートエクイティの役割： このような市場環境下では、豊富な資金力とM&Aの専門知識を持つプライベートエクイティ（PE）ファンドが重要な役割を果たすでしょう。彼らは、企業の再編やターンアラウンド（経営再建）を通じて、新たな価値を創造する機会を積極的に探しています。

海外投資を検討中のビジネスオーナーにとって、未公開市場のM&Aは、既存事業の強化や新たな市場への参入を実現する強力な手段となり得ます。しかし、そのためには、対象企業の潜在的なリスクを徹底的に評価し、買収後の統合戦略を綿密に計画することが不可欠です。法務、税務、財務の専門家との連携も、成功には欠かせません。

未来への投資：不安定な市場で勝つための戦略

未公開市場の変動は避けられない現実ですが、適切な戦略を持つことで、この不安定な時期を乗り越え、未来の成長機会を捉えることができます。Forge Globalの事例から得られる教訓を活かし、賢明な投資判断を下しましょう。

以下に、不安定な市場で成功するための主要な戦略をまとめます。

分散投資の徹底： 特定のセクターや企業に集中しすぎず、複数の未公開企業や異なるアセットクラス（公開株、債券、不動産など）に分散投資することで、リスクを軽減します。未公開市場内でも、アーリーステージからグロースステージまで、投資時期を分散することも有効です。
長期的な視点： 未公開市場への投資は、本質的に長期的な視点が必要です。短期的な市場の変動に一喜一憂せず、企業の長期的な成長可能性と、そのビジネスモデルが将来の市場でどのように競争力を維持できるかを見極めることが重要です。忍耐力こそが、未公開投資の最大の武器となります。
徹底したデューデリジェンス： 繰り返しになりますが、投資先のビジネスモデル、財務状況、経営チーム、市場環境、そして出口戦略について、徹底的に調査することが不可欠です。専門家（弁護士、会計士、コンサルタント）の知見を最大限に活用しましょう。
マクロ経済トレンドの理解： 金利、インフレ、技術革新、地政学リスクといったマクロ経済の動向は、未公開市場に大きな影響を与えます。これらのトレンドを理解し、自身の投資戦略に反映させることが重要です。特に、持続可能な成長を実現するESG（環境・社会・ガバナンス）要素を考慮した投資は、長期的な視点で見ても重要性を増しています。
信頼できるパートナーシップ： 未公開投資は、情報収集や交渉が難しい場合が多いため、実績のあるベンチャーキャピタル、プライベートエクイティファンド、または信頼できるアドバイザーとのパートナーシップを構築することが成功への近道です。