우즈베키스탄 M&A 시장의 심층 분석: 최신 사례 및 투자 동향에 대한 포괄적인 보고서

I. 이그제큐티브 요약
II. 우즈베키스탄 투자 환경 개요: M&A 활동 배경
1. 1. 견조한 거시경제 성장과 외자의 유입 동향
2. 2. 그린 이코노미로의 이행과 투자 기회
III. M&A를 촉진하는 법적·제도적 틀
1. 1. '투자·투자활동법'의 주요 개정점과 투자자에 대한 혜택
2. 2. M&A에서 법무 및 권고의 역할과 시장 성숙도
IV. 주요 M&A 사례의 상세 분석 및 전략적 의의
V. 우즈베키스탄 M&A 시장의 추세와 전망
1. 1. 섹터별 분석
2. 2. 시장 동향과 과제
VI. 결론과 전략적 제안
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I. 이그제큐티브 요약

우즈베키스탄의 M&A 시장은 최근 정부의 적극적인 경제개혁과 투자유치정책을 배경으로 급속한 변혁기를 맞이하고 있습니다. 이 보고서는 우즈베키스탄의 M&A 활동의 현상, 주요 사례 및 미래의 전망을 포괄적으로 분석한 것입니다.

거시경제면에서는 견조한 GDP 성장과 외국 투자 유입이 시장의 활력을 뒷받침하고 있다. 특히, 총 고정자본 형성의 증가는 M&A 활동이 단순한 기업의 소유권 이전에 그치지 않고 국내 경제의 구조적 성장에 기여하고 있음을 시사합니다 ¹ . 또한 정부가 추진하는 '투자·투자활동법'의 개정은 외국투자자에 대한 법적·제도적인 보증을 강화하고 시장 진입의 장애물을 대폭 낮추었습니다 ^.

특필해야 할 것은 M&A 거래의 질과 양이 변화하고 있는 점입니다. 과거에는 국영기업의 관여가 지배적이었던 M&A 시장은 핀테크, 소매, 디지털 경제 등 민간 주도의 섹터가 견인하게 되었습니다. 이 보고서에서는 소매 업체인 Korzinka, 결제 기업인 Click, 온라인 플랫폼인 OLX Uzbekistan 등 여러 획기적인 M&A 사례를 자세히 분석했습니다. 이러한 거래는 지역 생태계 구축, 글로벌 자본 및 전문 지식의 결합 및 신흥 시장의 성장 ^곡선에 대한 조기 접근이라는 매우 전략적인 목적으로 수행됩니다.

결론적으로 우즈베키스탄은 중앙아시아의 주요 M&A 허브로 부상하고 있으며, 그 잠재력은 앞으로도 높아질 것으로 예측된다. 그러나 잠재적인 투자자는 시장의 특성을 깊이 이해하고 현지 법무 및 재무 전문가 및 국제 파트너와 협력하면서 신중한 실사를 수행하는 것이 필수적입니다.

II. 우즈베키스탄 투자 환경 개요: M&A 활동 배경

1. 견조한 거시경제 성장과 외자의 유입 동향

우즈베키스탄은 경제의 모든 측면에서 변화를 이루고 있으며, 이것이 M&A 활동의 강력한 배경이 되고 있습니다. 청와대 부속 통계청의 발표에 따르면 2024년 실질 GDP 성장률은 전년대비 6.5% 증가로 견조하게 추이하였습니다 ^. 이 성장은 특히 투자 수요에 의해 견인되고 있으며 총 고정 자본 형성은 27.6 % 증가하고 2 년 연속 높은 성장을 기록하고 있습니다 ¹ . 이러한 높은 투자 활동은 기업의 신규 설립과 기존 기업의 확대뿐만 아니라 M&A를 통한 시장 진입과 사업 통합을 촉진하는 직접적인 요인이 되고 있습니다.

외국 투자도 현저하게 증가하고 있으며, 2024년에는 대외투자 ^가 60% 이상 증가한 것으로 보도되고 있습니다. 국제수지의 관점에서 보면, 무역수지의 적자가 계속되는 한편, 해외로부터의 송금이나 투자의 유입이 전체의 개선에 크게 기여했습니다 ⁶ . ^그 중에서도 직접투자의 순유입액은 전년 동기 대비 30.5% 증가한 28억 달러에 이르렀고, 증권투자도 사상 최고인 31억 달러를 기록했습니다. 이 증권투자의 급증은 정부와 국유기업이 국제자본시장에서 자금을 조달할 수 있는 능력이 높아지고 있음을 보여주며 시장의 금융 인프라가 더욱 정교해지고 있음을 시사한다.

이러한 경제적 데이터는 정부가 적극적으로 추진하고 있는 '투자 친화적인 정책'(등록 프로세스 간소화, 세제 우대 조치, 지적 재산권 보호 등)이 국제 사업에 우즈베키스탄을 매력적인 목적지로 삼아 구체적인 성과를 창출하고 있다는 것을 뒷받침합니다 ⁷ .

2. 그린 이코노미로의 이행과 투자 기회

우즈베키스탄은 경제성장을 지원하는 에너지 수요가 국내 천연가스 공급을 초과한다는 구조적인 과제에 직면하고 있다. 이 나라는 에너지 공급의 약 80%를 천연가스 ^에 의존하고 있습니다만, 최근에는 국내 수요에 생산이 따라잡지 않고 가스 부족이 심각화하고 있습니다.

이 에너지 안보에 대한 우려가 정부의 녹색 경제로의 전환을 가속화하는 강력한 동기가되었습니다. 유엔개발계획(UNDP)의 분석 보고서에 의하면 우즈베키스탄이 녹색경제로 이행하기 위해서는 연간 60억 달러에 달하는 거액의 투자가 필요하다 ^. 따라서 국내외 민간 부문의 자금 조달 ^이 필수적입니다.

이러한 상황은 신재생에너지 분야의 M&A와 조인트 벤처에 큰 기회를 창출하고 있습니다. 사실, 중동 기업이 우즈베키스탄의 에너지 분야에서 적극적인 진출 ^을 계속하고 있다는 것은 글로벌 투자자들이이 시장의 잠재력을 인식하고 있다는 증거입니다. 이것은 단순한 환경정책의 추진이 아니라 에너지 부족이라는 긴급한 과제를 해결하고 새로운 경제성장의 기둥을 구축하기 위한 현실적인 전략이라고 이해할 수 있습니다. 이러한 관점에서 M&A 활동은 에너지 전환에 필요한 최신 기술과 전문 지식을 국외에서 끌어들이는 중요한 수단으로 작용할 것으로 생각된다.

III. M&A를 촉진하는 법적·제도적 틀

1. '투자·투자활동법'의 주요 개정점과 투자자에 대한 혜택

우즈베키스탄의 투자환경은 2025년 1월에 승인된 새로운 '투자·투자활동법'에 의해 전략적으로 새로운 수준으로 끌어올렸습니다 ² . 이 법 개정은 과거에 외국인 투자자가 직면했던 법적 위험과 불확실성을 다루는 것을 목표로 하고 있으며, 국제적인 투자 규범에 따른 형태로 개혁이 진행되고 있습니다 ² .

특히 중요한 개정점은 다음과 같습니다.

내국민 대우 도입 : 세계 무역기구 (WTO)의 요구 사항에 따라 외국 투자자에 대한 "내국민 대우"가 도입되었습니다. 이를 통해 외국 기업은 국내 기업과 동등한 이익과 우대 조치를 누릴 수 있어 공정한 경쟁 환경이 보장됩니다 ^.
외자비율 요건 인하: 외국인 투자자들이 '외국기업'으로 인정되기 위한 출자비율 요건이 기존 15%에서 10%로 인하되었습니다 ² . 이는 보다 유연한 합작 사업의 설립을 가능하게 하고 시장 진입 장벽을 감소시킨다.
토지이용권의 기간 연장: 외국투자자에 대한 토지이용권의 기간이 최대 25년에서 49년으로 연장되었습니다 ² . 이는 장기적인 인프라 투자와 대규모 프로젝트를 계획하는 투자자에게 중요한 법적 안정성을 제공합니다.

이러한 법 개정은 단지 규제를 완화할 뿐만 아니라 투자자들이 가장 우려하는 위험요인을 체계적으로 제거하려는 정부의 강한 의지를 반영한다 ^. 이를 통해 M&A 거래의 법적 위험을 줄이고 보다 복잡하고 대규모 거래를 수행하기 쉬운 환경을 구축할 수 있습니다.

2. M&A에서 법무 및 권고의 역할과 시장 성숙도

우즈베키스탄의 M&A 시장의 성숙도는 전문적인 법무 및 권고 서비스의 발전에서도 볼 수 있습니다. Kosta Legal과 같은 현지 법률 사무소는 실사, 통화 관리, 합병 허가 취득, 주식 구매 계약 협상 및 초안을 포함한 M&A 거래의 모든 프로세스에서 포괄적인 서비스를 제공합니다 ¹⁰ . 그들의 전문성은 외국 기업이 국내 법률(예: 테러 자금 공여 및 부패 방지에 관한 법규)을 준수하고 원활하게 거래를 수행하는 데 필수적입니다.

Chambers & Partners와 같은 국제 평가 기관의 순위에 CENTIL, Dentons, GRATA International과 같은 우즈베키스탄의 법률 사무소가 이름을 붙인 것은 일본의 법무 시장이 국제 기준에 적합하다는 증거입니다 ^. 이러한 사무소는 크로스보더 투자와 국영기업과의 조인트 벤처 등 복잡한 안건을 다루고 있으며, 이는 우즈베키스탄의 M&A 시장이 과거의 '전통적인 거래가 미발달'이라는 평가에서 벗어나 보다 세련된 단계로 이행하고 있음을 명확히 보여줍니다 ^.

IV. 주요 M&A 사례의 상세 분석 및 전략적 의의

다음은 우즈베키스탄의 최근 주요 M&A 및 투자 사례를 분석합니다. 이러한 사례는 시장의 주요 동향과 투자자들이 어떤 전략적 의도를 가지고 행동하는지를 구체적으로 보여줍니다.

표 1: 우즈베키스탄 주요 M&A 사례 목록

거래 이름	인수/피투자 기업	인수/투자기업	거래 금액 (USD)	거래시기	부문	전략적 의미
Korzinka에 대한 투자	Korzinka	Abu Dhabi Uzbek Investment, UzOman	$1억 1,000만	2025년 4월	소매	소매 인프라의 현대화와 다각적인 성장
Click 및 Tengebank 주식 교환	Tengebank	Click 주주	$6,076만	2025년 7월	핀테크	크로스보더에 의한 통일 디지털 에코시스템 구축
Click 및 Tengebank 주식 교환	Click	Halyk Bank	$1억 7,640만	2025년 7월	핀테크	크로스보더에 의한 통일 디지털 에코시스템 구축
OLX Uzbekistan 인수	OLX 우즈베키스탄	TBC Bank Group, Titan Investments	비공개	2025년 8월	핀테크	디지털 에코시스템의 사용자 기반 확대
빌즈 인수	빌즈	TBC Bank Group	비공개	2025년 6월	핀테크	서비스 다양화와 시장 지배력 강화
UPay 인수	UPay	Humans	비공개	2022년	핀테크	시장통합과 사업규모 확대
Paybox 인수	Paybox	Freedom Holding Corp.	비공개	비공개	핀테크	B2B 서비스 영역 진입

사례 1: 소매 부문의 대규모 투자: Korzinka

우즈베키스탄 최대의 식료품 소매 체인인 Korzinka는 2025년 4월 Abu Dhabi Uzbek Investment와 UzOman 금융기관으로부터 1억 1,000만 달러의 직접 투자를 유치했습니다 ^. 이 거래는 우즈베키스탄의 민간 부문에서 과거 최대 규모의 투자 중 하나입니다.

이 투자의 배경에는 유럽 부흥 개발 은행 (EBRD)의 존재가 크게 영향을 미칩니다. EBRD는 2020년에 Korzinka의 소수주주 지분을 취득한 이래, 회사의 기업 지배 구조와 재무 보고 기준을 국제 수준으로 끌어올리는 지원을 해왔습니다 ¹³ . 이 지원은 보다 큰 기관 투자자인 아부다비와 오만의 정부 펀드가 안심하고 투자할 수 있는 환경을 조성하는데 중요한 역할을 했습니다. 이 사례는 국제 개발 은행이 신흥 시장에서의 투자 위험을 줄이고 후속 대규모 민간 자본의 유입을 촉진하는 데리스킹의 촉매 역할을하는 모델을 입증합니다.

Korzinka는 이번 투자 자금을 점포 네트워크의 확대(현재 150개 점포에서 중기적으로는 1,000개 이상의 상점), 전자상거래 플랫폼 'Korzinka Go'의 강화, 49,000평방미터의 새로운 유통센터의 건설에 충당할 계획이다 ^. 이 전략은 단순한 자금 조달이 아니라 국내 소매 인프라의 전략적 구축과 현대화를 목적으로 하는 성장 자본의 주입이라고 파악할 수 있다.

사례 2: Fintech 시장 통합 및 성장: Click 및 Tengebank

디지털 결제 서비스를 선도하는 Click과 카자흐스탄 ^의 Halyk Bank의 자회사인 Tengebank는 2025년 7월 총 2억 3,700만 달러의 상호 주식 교환 거래에 동의했습니다. 이 거래에서 Halyk Bank는 Click의 주식 49%를 1억 7,640만 달러로 취득하고, Click의 주주는 Tengebank의 주식 49%를 6,076만 달러로 취득합니다 ^.

이 상호주식 교환은 우즈베키스탄의 M&A 시장이 단순한 인수뿐만 아니라 보다 복잡하고 전략적인 크로스보더 거래를 가능하게 할 정도로 성숙하고 있음을 보여준다. 이 제휴의 주요 목적은 우즈베키스탄과 카자흐스탄에 걸쳐 통합 ^된 디지털 생태계를 구축하는 것입니다. 이 거래는 특정 기업을 인수하고 서비스를 통합할 뿐만 아니라 지역 전체에 걸쳐 금융/디지털 인프라를 재구축하려는 야심찬 움직임의 일환입니다. 또, 이 거래에 있어서의 Click의 평가액이 3억 6,000만 달러였던 것에 대해, Tengebank는 1억 2,400만 달러라고 평가된 사실은, 우즈베키스탄 시장에 있어서, 전통적인 은행 서비스보다 핀테크 플랫폼의 성장 잠재력이 높게 평가되고 있다고 이야기하고 있습니다.

사례 3: 디지털 생태계 확대: TBC Bank Group이 OLX Uzbekistan 인수

조지아의 TBC Bank Group은 2025년 8월에 온라인 분류 광고 플랫폼인 OLX Uzbekistan의 과반수 주식 ^을 취득하기로 합의했습니다. 이 거래는 TBC가 중동 투자 회사 인 Titan Investments ^와 공동으로 설립 한 합작 투자 (JV)를 통해 수행되었습니다.

TBC의 전략은 OLX가 보유한 540만 명의 월간 활성 사용자와 20% 이상의 국내 인터넷 사용자 ^를 다루는 광범위한 사용자 기반을 TBC의 디지털 뱅킹 생태계에 통합하는 것입니다. 이 인수는 단순히 사업을 확장할 뿐만 아니라 사용자의 '주의'와 '생활 필요'를 획득하고 분류 광고 플랫폼 내에 금융 상품을 통합하는 것을 목표로 하는 현대 디지털 기업에 공통적인 플랫폼 전략의 일환입니다. 이 거래는 "지난 30 년 동안 가장 중요한 M & A 거래 중 하나"로 불리고 우즈베키스탄의 디지털 경제에서 획기적인 사건으로 자리 잡고 있습니다 ⁴ .

TBC는 이전에도 소매 관리 소프트웨어 기업인 BILLZ의 주식을 취득했으며, 이번 OLX 인수는 이 회사가 우즈베키스탄에서 다양한 디지털 서비스를 통합한 포괄적인 에코시스템을 구축하려는 일관된 전략을 보여주고 있습니다 ^. 이는 여러 서비스를 원활하게 연결하여 고객과의 접점을 늘리고 시장에서 지배적인 지위를 확립하려는 시도입니다.

V. 우즈베키스탄 M&A 시장의 추세와 전망

1. 섹터별 분석

우즈베키스탄의 M&A 시장은 특정 분야에서 특히 활발해지고 있다.

핀텍 디지털 경제 : 풍부한 젊은 인구와 정부의 디지털화 추진책을 배경으로 핀텍 섹터는 M & A의 최전선에 위치하고 있습니다. 결제, 전자상거래, B2B 서비스 분야에서 소규모 ^인수 와 대규모 자본 제휴가 잇따르고 있으며, 이 경향은 앞으로도 계속될 것으로 예측됩니다.
소매·소비재: 3,500만 명의 인구, 특히 30세 미만이 인구의 3분의 2를 차지하는 유리한 인구구성을 배경으로 현대적인 소매시장은 여전히 미개척의 거대한 잠재력을 가지고 있다 ^. Korzinka의 사례에서 알 수 있듯이이 분야는 대규모 국제 투자를 유치 할 수 ^있는 능력을 가지고 있으며 효율성과 다각화를 목표로하는 투자가 활성화 될 것으로 예상됩니다.
에너지 인프라 : 천연 가스 부족이라는 구조적 과제에 직면하는 우즈베키스탄에서는 재생 ^가능 에너지, 송전망 및 관련 인프라에 대한 투자가 시급하다. 이 분야에서는 국내외 민간 자금이 필수적이며 전략적 M&A 및 조인트 벤처 기회가 증가할 것으로 예측됩니다 ¹ .

2. 시장 동향과 과제

역사적으로 우즈베키스탄의 M&A 시장은 국영기업의 지배적인 관여로 전통적인 거래가 한정적이라고 여겨져 왔습니다 ^. 그러나 최근에는 정부의 적극적인 민영화 정책과 핀테크, 소매 등 민간 주도 섹터의 성장으로 개인 M&A가 시장의 주요 견인 역할을 하고 있습니다. 이것은 우즈베키스탄이 보다 성숙한 자본주의 경제로 옮겨가는 명확한 증거입니다.

향후 전망으로는 규제완화, 젊은 인구에 의한 소비시장의 확대, 디지털 경제의 발흥이 M&A 활동을 강력하게 뒷받침할 것으로 생각된다.

VI. 결론과 전략적 제안

우즈베키스탄은 견조한 경제성장, 투자자 친화적인 법제도 개혁, 빠르게 성장하는 민간 부문을 배경으로 중앙아시아의 주요 M&A 허브로 부상하고 있습니다. M&A 거래 사례는 시장이 단순한 소유권 이전에서 보다 복잡하고 전략적인 생태계 구축으로 진화하고 있음을 보여줍니다.

잠재적인 투자자들이 이 시장의 기회를 포착하기 위해서는 다음과 같은 전략적 접근법이 유효하다.

철저한 실사실행: 신뢰할 수 ^있는 현지 법무 및 재무 전문가(Kosta Legal, CENTIL, Dentons 등)와 협력하여 거래의 법적 및 재무적 위험을 상세히 평가하는 것이 필수적입니다.
국제 파트너십 활용: EBRD와 같은 국제 개발 은행과 Titan Investments와 같은 전문 지식을 가진 투자 기금과의 공동 사업은 위험을 줄이고 현지 시장 지식을 보완하는 데 매우 효과적인 수단이 될 것입니다 ^.
새로운 법적 틀의 최대한 활용: 2025년 '투자·투자활동법' 개정에 의해 제공되는 '내국민대우'와 세제우대조치, 토지이용권 연장 등의 혜택 ^을 충분히 이해하고 활용하는 것이 장기적인 사업의 성공으로 이어질 것입니다.

결론적으로 우즈베키스탄에 대한 M&A를 통한 시장 진입은 단순한 투자 활동이 아니라 빠르게 변화하는 신흥 시장의 성장 곡선에 조기에 접근하기 위한 전략적 가치가 높은 수단이며, 앞으로도 글로벌 자본과 관심을 끌어들일 것입니다.