Глубокое погружение в рынок слияний и поглощений Узбекистана: комплексный отчет о последних кейсах и инвестиционных тенденциях

I. Краткое изложение

Рынок слияний и поглощений в Узбекистане в последние годы претерпевает стремительные изменения, обусловленные активными экономическими реформами и политикой правительства по привлечению инвестиций. В данном отчёте представлен комплексный анализ текущего состояния рынка слияний и поглощений в Узбекистане, основные примеры и перспективы развития.

В макроэкономическом плане устойчивый рост ВВП и приток иностранных инвестиций поддерживают жизнеспособность рынка. В частности, увеличение валового накопления основного капитала свидетельствует о том, что деятельность по слияниям и поглощениям выходит за рамки простой передачи корпоративной собственности и способствует структурному росту отечественной экономики.1 ^{Более того} , поправки правительства к Закону об инвестициях и инвестиционной деятельности усилили правовые и институциональные гарантии для иностранных инвесторов ^и значительно снизили барьеры для выхода на рынок.2

Примечательно, что качество и количество сделок слияний и поглощений меняются. Если ранее на рынке слияний и поглощений доминировали государственные предприятия, то сейчас он всё больше движим частным сектором, таким как финтех, розничная торговля и цифровая экономика. В данном отчёте представлен углублённый анализ нескольких знаковых случаев слияний и поглощений, включая розничного гиганта Korzinka, платёжную систему Click и онлайн-платформу OLX Uzbekistan ^. Эти сделки заключаются с учётом стратегических целей: создание региональных экосистем, объединение глобального капитала и опыта, а также получение раннего доступа к кривым роста развивающихся рынков.3

В заключение следует отметить, что Узбекистан стал крупным центром слияний и поглощений в Центральной Азии, и ожидается, что его потенциал будет продолжать расти. Однако потенциальным инвесторам крайне важно досконально понимать особенности рынка и проводить тщательную проверку, сотрудничая с местными юридическими и финансовыми экспертами, а также с международными партнерами.

II. Обзор инвестиционной среды в Узбекистане: предпосылки для слияний и поглощений

1. Устойчивый макроэкономический рост и приток иностранного капитала

Узбекистан переживает трансформацию во всех аспектах своей экономики, что создает благоприятные условия для слияний и поглощений. По данным Агентства при Президенте Республики Узбекистан по статистике, реальный рост ВВП в 2024 году, по прогнозам, составит солидные 6,5% в ^{годовом} исчислении.1 Этот рост обусловлен, в частности, инвестиционным спросом: валовое накопление основного капитала увеличилось на 27,6%, что стало вторым годом высоких темпов роста подряд.1 Такой высокий уровень инвестиционной активности является прямым драйвером ^выхода на рынок и консолидации бизнеса посредством слияний и поглощений, а также создания новых и расширения существующих компаний.

Иностранные инвестиции также значительно возросли, причем, как сообщается, внешние инвестиции увеличились более чем на 60% в ^{2024 году.5} С точки зрения платежного баланса, несмотря на сохранение дефицита торгового баланса, денежные переводы и приток инвестиций из-за рубежа внесли значительный вклад в общее улучшение.6 В частности, чистый приток прямых инвестиций достиг ^2,8 млрд долларов США, что на 30,5% больше, чем за тот же период прошлого года, а инвестиции в ценные бумаги также достигли рекордного уровня в ^3,1 млрд долларов США.6 Этот быстрый рост инвестиций в ценные бумаги свидетельствует о растущей способности правительства и государственных предприятий привлекать средства на международных рынках капитала, предполагая, что финансовая инфраструктура рынка становится более сложной.

Эти экономические данные подтверждают, что активная политика правительства, направленная на привлечение инвестиций (например, упрощение процедур регистрации, налоговые льготы и защита прав интеллектуальной собственности), дает ощутимые результаты, делая ^{Узбекистан} привлекательным местом для международного бизнеса.7

2. Переход к зеленой экономике и инвестиционные возможности

Узбекистан столкнулся со структурной проблемой: спрос на энергоносители для поддержания экономического роста опережает внутренние поставки природного газа. Страна обеспечивает около 80% своего энергоснабжения природным газом, но в последние годы добыча ^не поспевает за внутренним спросом, что приводит к серьёзному дефициту газа.8

Эта проблема энергетической безопасности является мощным стимулом для правительства ускорить переход к «зелёной» экономике. Согласно анализу Программы развития ООН (ПРООН), переход Узбекистана к «зелёной» экономике требует масштабных инвестиций в размере до 6 миллиардов долларов США в год, которые невозможно покрыть только за счёт государственных средств. Поэтому финансирование со стороны частного сектора, ^как отечественного, так и ^{международного} , имеет решающее значение.

Эта ситуация создаёт значительные возможности для слияний и поглощений, а также создания совместных предприятий в секторе возобновляемой энергетики. Более того, продолжающееся активное присутствие ближневосточных компаний в энергетическом секторе Узбекистана свидетельствует о том, что мировые инвесторы осознают потенциал этого рынка.1 Это не просто продвижение экологической политики, а реалистичная стратегия решения острой проблемы дефицита энергии и создания новых опор экономического роста. С этой точки зрения, слияния ^и поглощения, вероятно, станут важным инструментом импорта новейших технологий и опыта, необходимых для энергетического перехода из-за рубежа.

III. Правовая и институциональная основа для содействия слияниям и поглощениям

1. Основные изменения в Законе об инвестициях и инвестиционной деятельности и льготы для инвесторов

Инвестиционная среда Узбекистана стратегически поднялась на новый уровень с принятием нового Закона «Об инвестициях и инвестиционной деятельности» в январе ^{2025 года.2} Эта правовая реформа направлена на устранение правовых рисков и неопределенностей ^{, с которыми} иностранные инвесторы сталкивались в прошлом, и проводится в соответствии с международными инвестиционными нормами.2

Наиболее важные поправки заключаются в следующем:

• Введение национального режима: В соответствии с требованиями Всемирной торговой организации (ВТО) для иностранных инвесторов был введен «национальный ^режим », гарантирующий, что иностранные компании пользуются теми же преимуществами и льготами, что и отечественные компании, тем самым обеспечивая равные условия конкуренции.2
• Снижение требований к доле иностранного участия: Требование к доле участия иностранного инвестора для получения статуса «иностранной компании» ^{снижено} с 15% до 10%. Это обеспечит большую гибкость при создании совместных предприятий и снизит барьеры для выхода на рынок.
• Увеличен срок концессии на землю: максимальный срок концессии на землю для иностранных инвесторов ^{увеличен} с 25 до 49 лет. Это обеспечивает важную правовую определенность для инвесторов, планирующих долгосрочные инвестиции в инфраструктуру и крупномасштабные проекты.

Эти правовые реформы отражают твердую волю правительства не просто ослабить регулирование, но и систематически устранять факторы риска, которые больше всего беспокоят ^{инвесторов.2} Это снизило правовые риски, связанные со сделками слияний и поглощений, и создало среду, в которой легче осуществлять более сложные и масштабные сделки.

2. Роль юридических и консультационных услуг в слияниях и поглощениях и зрелости рынка

Зрелость рынка слияний и поглощений в Узбекистане также подтверждается развитием специализированных юридических и консультационных услуг. Местные юридические фирмы, такие как Kosta Legal, предлагают комплексные услуги на всех этапах сделки слияния и поглощения, включая комплексную проверку, валютный контроль, получение разрешений на слияние, а также ведение переговоров и составление договоров купли-продажи акций. ¹⁰ Их опыт крайне важен для помощи иностранным компаниям в соблюдении местного законодательства (например, законов о борьбе с финансированием терроризма и коррупцией) и содействии успешному заключению сделок.

Присутствие узбекских юридических фирм, таких как CENTIL, Dentons и GRATA International, в рейтингах международных рейтинговых агентств, таких как Chambers & Partners, является доказательством того, что юридический рынок страны соответствует ^{международным} стандартам.11 Эти фирмы занимаются сложными сделками, такими как трансграничные инвестиции и совместные предприятия с государственными предприятиями, что ясно свидетельствует о том, что рынок слияний и поглощений Узбекистана вышел за рамки своей прошлой репутации «недоразвитого для традиционных сделок» и вышел на более сложную ^{стадию.12}

IV. Подробный анализ крупных сделок слияния и поглощения и их стратегическое значение

Ниже мы проанализируем некоторые из крупнейших случаев слияний и поглощений и инвестиций в Узбекистане за последние годы, которые подчеркнут ключевые тенденции рынка и стратегические намерения инвесторов.

Таблица 1: Список крупных дел о слияниях и поглощениях в Узбекистане

Случай 1: Крупные инвестиции в розничный сектор: Корзинка

«Корзинка», крупнейшая в Узбекистане сеть розничной торговли продуктами питания, привлекла прямые инвестиции в размере 110 миллионов долларов США от Abu Dhabi Uzbek Investment и финансовых институтов UzOman в апреле 2025 года. Эта сделка считается ^одной из крупнейших инвестиций в частный сектор Узбекистана.

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) сыграл ключевую роль в этих инвестициях. С момента приобретения миноритарного пакета акций «Корзинки» в 2020 году ЕБРР оказал компании поддержку в приведении стандартов корпоративного управления и финансовой отчетности в соответствие с международными стандартами. ¹³ Эта поддержка сыграла ключевую роль в создании комфортной инвестиционной среды для крупных институциональных инвесторов, таких как суверенные фонды благосостояния Абу-Даби и Омана. Данный случай демонстрирует модель, в рамках которой многосторонние банки развития могут выступать катализаторами снижения рисков, снижая инвестиционные риски на развивающихся рынках и, следовательно, способствуя масштабному притоку частного капитала.

Korzinka планирует использовать инвестиции для расширения своей сети магазинов (с нынешних 150 до более 1000 в среднесрочной перспективе), укрепления своей платформы электронной коммерции «Korzinka Go» и строительства нового распределительного центра площадью ^49 000 квадратных метров.3 Эта стратегия — не просто мероприятие по сбору средств, ее можно рассматривать как вливание капитала для роста, направленное на стратегическое построение и модернизацию розничной инфраструктуры страны.

Кейс 2: Консолидация и рост рынка финтеха: Click и Tengebank

Click, ведущий цифровой платежный сервис, и Tengebank, дочерняя компания Народного банка Казахстана, договорились о взаимной сделке по обмену акциями на общую сумму 237 миллионов долларов США в ^июле 2025 года.3 В рамках сделки Народный банк приобретет 49% акций Click за 176,4 миллиона долларов США, а акционеры Click приобретут 49% акций Tengebank за ^60,76 миллиона долларов США.3

Этот взаимный обмен акциями демонстрирует, что рынок слияний и поглощений в Узбекистане достаточно зрелый, чтобы позволить проводить более сложные стратегические трансграничные сделки, выходящие за рамки простых приобретений. Основная цель этого партнерства — создание единой цифровой экосистемы в Узбекистане и Казахстане. Сделка является частью амбициозной инициативы по восстановлению финансовой и цифровой инфраструктуры в регионе, а не просто приобретением отдельных компаний и интеграцией их услуг. ^{Кроме того} , тот факт, что Click был оценен в рамках сделки в 360 миллионов долларов США по сравнению со 124 миллионами долларов США у Tengebank, подчеркивает растущую ценность финтех-платформ по сравнению с традиционными банковскими услугами на рынке Узбекистана.

Кейс 3: Расширение цифровой экосистемы: приобретение OLX Uzbekistan Группой TBC Bank

Грузинская банковская группа TBC Bank согласилась приобрести контрольный пакет акций платформы онлайн-объявлений OLX Uzbekistan в августе 2025 года. Сделка была осуществлена через совместное предприятие ( ^СП ) ^{, которое TBC} создала с ближневосточной инвестиционной фирмой Titan Investments.

Стратегия TBC заключается в том, чтобы включить обширную базу пользователей OLX, насчитывающую 5,4 млн ежемесячно активных пользователей и охватывающую более ²⁰ % интернет-пользователей страны, в свою экосистему цифрового банкинга.4 Это приобретение является частью стратегии развития платформы, характерной для современных цифровых компаний, которая направлена не только на расширение бизнеса, но и на привлечение внимания пользователей и удовлетворение их жизненных потребностей, а также на интеграцию финансовых продуктов в свою платформу классифицированной рекламы. Сделку называют «одной из самых значимых сделок слияний и поглощений за последние ³⁰ лет» и позиционируют как важную веху в развитии цифровой экономики Узбекистана.4

Ранее TBC приобрела долю в компании BILLZ, разрабатывающей программное обеспечение для управления розничной торговлей, а приобретение ^OLX демонстрирует последовательную стратегию компании по созданию в Узбекистане комплексной экосистемы, интегрирующей различные цифровые услуги.4 Это попытка расширить точки соприкосновения с клиентами и занять доминирующее положение на рынке за счет бесшовной интеграции нескольких услуг.

V. Тенденции и перспективы рынка слияний и поглощений Узбекистана

1. Секторальный анализ

Рынок слияний и поглощений в Узбекистане особенно активен в определенных секторах.

• Финтех и цифровая экономика: Благодаря большому количеству молодого населения и государственным инициативам по продвижению цифровизации, финтех-сектор находится в авангарде слияний и поглощений. Мы наблюдаем поток небольших приобретений и крупных инвестиционных альянсов в секторах платежей, электронной коммерции и B2B-услуг, и ожидается, что эта тенденция сохранится ^.
• Розничная торговля и потребительские товары: с населением в 35 миллионов человек, две трети из которых моложе ³⁰ лет, современный рынок розничной торговли по-прежнему имеет огромный неиспользованный потенциал.14 Как показывает пример Корзинки, сектор способен привлекать крупномасштабные ^{международные} инвестиции, и ожидается, что инвестиции, направленные на эффективность и диверсификацию, будут процветать.3
• Энергетическая инфраструктура: Столкнувшись со структурной проблемой дефицита природного газа, Узбекистан остро нуждается в инвестициях в возобновляемые источники энергии, электросети и связанную с ними инфраструктуру. ⁸ Частный отечественный и международный капитал играет в этой области решающую роль, и ожидается расширение возможностей для стратегических слияний и поглощений, а также создания совместных предприятий. ¹

2. Тенденции и проблемы рынка

Исторически рынок слияний и поглощений Узбекистана характеризовался ограниченным количеством традиционных сделок из-за доминирующего участия государственных предприятий. ¹² Однако в последние годы агрессивная политика правительства по приватизации и рост секторов с преобладанием частного сектора, таких как финтех и розничная торговля, сделали частные слияния и поглощения основной движущей силой рынка, что является явным признаком перехода Узбекистана к более зрелой капиталистической экономике.

Заглядывая в будущее, ожидается, что дерегулирование, расширение потребительского рынка за счет молодого населения и рост цифровой экономики приведут к значительному росту активности в сфере слияний и поглощений.

VI. Выводы и стратегические рекомендации

Узбекистан становится ведущим центром слияний и поглощений в Центральной Азии благодаря устойчивому экономическому росту, благоприятным для инвесторов правовым реформам и быстро растущему частному сектору. Сделки слияний и поглощений демонстрируют эволюцию рынка от простой передачи прав собственности к созданию более сложной стратегической экосистемы.

Потенциальные инвесторы могут использовать следующий стратегический подход, чтобы извлечь выгоду из этой рыночной возможности:

• Проведите тщательную проверку: крайне важно работать с проверенными местными юридическими и финансовыми экспертами (такими как Kosta Legal ^, CENTIL или Dentons), чтобы тщательно оценить юридические и финансовые риски транзакции.10
• Используйте возможности международного партнерства: сотрудничество с многосторонними банками развития, такими как ЕБРР, или инвестиционными фондами со специализированным опытом, такими как Titan Investments, может быть чрезвычайно эффективным способом снижения рисков и дополнения знаний местного рынка ^.
• Максимально используйте новую правовую базу: понимание и использование преимуществ, предоставляемых поправками 2025 года к Закону об инвестициях и инвестиционной деятельности, такими как национальный режим, налоговые льготы и расширенные права землепользования, помогут вашему бизнесу добиться успеха в долгосрочной перспективе ^.

В заключение следует отметить, что выход на рынок Узбекистана путем слияний и поглощений — это не просто инвестиционная деятельность, а ценный стратегический инструмент для раннего доступа к кривой роста быстро меняющегося развивающегося рынка, который продолжит привлекать мировой капитал и интерес.

Ссылки по теме

• ДЖЕТРО
  • Инвестиционная среда Узбекистана и тенденции слияний и поглощений: https://www.jetro.go.jp/world/russia_cis/uz/gtir/ ¹
  • Правила/льготы иностранных инвестиций: https://www.jetro.go.jp/world/russia_cis/uz/invest_02.html ²¹
• Пресс-релиз компании, специализирующейся на слияниях и поглощениях
  • Ansher Capital: https://ansherglobal.com/ma-deals-of-uzbekistan-for-2022-2024/ ²²
  • PR-информация Kyodo News: https://kyodonewsprwire.jp/release/202506110335 ⁵
  • Kun.uz: https://kun.uz/en/news/2025/08/25/uzbekistan-sees-surge-in-major-business-deals-korzinka-click-tbc-and-uzum-secure-new-investments ³
  • Fintech Intel: https://fintech-intel.com/banktech/tbc-bank-group-acquires-majority-stake-in-olx-uzbekistan/ ¹⁵
  • Financial Times: https://markets.ft.com/data/announce/detail?dockey=1323-17196058-6TQPO52AD5KHPB675FMEE2CGCG ¹⁶
• Правовые и инвестиционные вопросы
  • Коста Лигал: https://kostalegal.com/corporate-and-ma ¹⁰
  • Chambers & Partners: https://chambers.com/downloads/rankings/843/uzbekistan.pdf ¹¹
  • HSF Kramer: https://www.hsfkramer.com/insights/reports/2025/global-ma-report-2025/regional-perspectives/cee-and-central-asia ¹²
  • ЮНКТАД: https://investmentpolicy.unctad.org/investment-laws/laws/328/uzbekistan-the-law-on-investments-and-investment-activity ²³
• Международные организации и тематические исследования
  • ЕБРР: https://www.ebrd.com/home/what-we-do/products-and-services/equity/korzinka-case-study.html ¹⁴
  • Инсайдер Crowdfund: https://www.crowdfundinsider.com/2025/08/248091-tbc-bank-group-acquires-majority-stake-in-olx-uzbekistan-in-landmark-digital-deal/ ⁴
  • KPMG: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/uz/pdf/2024/Fintech%20UZ_Payments_POS%20Financing_BNPL-final.pdf ¹⁸