深入探究乌兹别克斯坦并购市场：最新案例和投资趋势综合报告 - ウズベキスタンのM&A情報ポータルサイト

一、执行摘要
二、乌兹别克斯坦投资环境概况：并购活动背景
1. 1. 宏观经济稳健增长，外资流入
2. 2. 绿色经济转型与投资机遇
三、促进并购的法律和制度框架
1. 1.《投资及投资活动法》的主要修订及投资者的利益
2. 2. 法律和咨询服务在并购和市场成熟度中的作用
四、重大并购案例及战略意义的详细分析
五、乌兹别克斯坦并购市场趋势及展望
1. 1. 行业分析
2. 2. 市场趋势与挑战
六、结论和战略建议
1. 相关链接

一、执行摘要

近年来，在政府积极的经济改革和投资促进政策的推动下，乌兹别克斯坦的并购市场发生了快速变化。本报告全面分析了乌兹别克斯坦并购活动的现状、主要案例以及未来前景。

宏观经济方面，强劲的GDP增长和外资流入支撑了市场活力。特别是固定资本形成总额的增长，表明并购活动已超越简单的企业所有权转移，并有助于国内经济的结构性增长。^此外，政府对《投资与投资活动法》的修订加强了对外国投资者的法律和制度保障^，并显著降低了市场准入门槛。

值得注意的是，并购交易的质量和数量正在发生变化。并购市场此前由国有企业主导，但如今越来越多地受到私营部门主导的行业（例如金融科技、零售和数字经济）的推动。本报告深入分析了几个具有里程碑意义的并购案例，包括零售巨头Korzinka、支付公司Click和在线平台OLX Uzbekistan ^。这些交易的执行都具有高度的战略性目标：构建区域生态系统、整合全球资本和专业知识，并抢占新兴市场的增长曲线。3

总而言之，乌兹别克斯坦已成为中亚地区重要的并购中心，其潜力预计将持续增长。然而，潜在投资者必须彻底了解市场特征，并在与当地法律和金融专家以及国际合作伙伴合作的同时，进行仔细的尽职调查。

二、乌兹别克斯坦投资环境概况：并购活动背景

1. 宏观经济稳健增长，外资流入

乌兹别克斯坦经济正经历全方位转型，这为并购活动提供了强劲的市场环境。据乌兹别克斯坦总统统计局预测，2024年^{乌兹别克斯坦}实际GDP预计将同比增长6.5%。1 投资需求是推动这一增长的主要动力，固定资本形成总额增长27.6%，连续第二年保持高增长。1 高水平的投资活动直接推动了通过并购^进行市场进入和业务整合，以及新公司的成立和现有公司的扩张。

外国投资也大幅增加，据报道， ^{2024 年}对外投资将增长 60% 以上。5 从国际收支状况来看，虽然贸易逆差持续存在，但海外汇款和投资流入对总体改善做出了重大贡献。6 其中，直接投资净流入达到²⁸亿美元，比去年同期增长 30.5%，证券投资也创下³¹亿美元的历史新高。6 证券投资的快速增长表明政府和国有企业从国际资本市场筹集资金的能力不断增强，表明市场的金融基础设施正在日趋完善。

这些经济数据证实，政府积极的投资友好政策（例如简化注册流程、税收优惠和保护知识产权）正在产生切实成果，使^{乌兹别克斯坦}成为吸引国际企业的目的地。7

2. 绿色经济转型与投资机遇

乌兹别克斯坦面临结构性挑战：经济增长所需的能源需求超过了国内天然气供应。该国约80%的能源供应依赖于天然气，但近年来天然气产量^未能满足国内需求，导致严重的天然气短缺。8

能源安全担忧是乌兹别克斯坦政府加速向绿色经济转型的强大动力。根据联合国开发计划署（UNDP）的分析，乌兹别克斯坦向绿色经济转型每年需要高达60亿美元的巨额投资，仅靠公共资金无法满足。8 因此，来自^国内外^私营部门的融资至关重要。8

这种情况为可再生能源领域的并购和合资企业创造了巨大的机遇。事实上，中东企业在乌兹别克斯坦能源领域的持续活跃，证明了全球投资者对这一市场潜力的认可。1 这不仅仅是环境政策的推广，更是解决紧迫能源短缺问题、打造新的经济增长支柱的现实战略。从这个角度来看，^并购活动很可能成为从国外引进能源转型所需的最新技术和专业知识的重要途径。

三、促进并购的法律和制度框架

1.《投资及投资活动法》的主要修订及投资者的利益

乌兹别克斯坦于^2025年1月批准了新的《投资与投资活动法》，从战略上将该国的投资环境提升到了一个新的水平。2这项法律改革旨在解决外国投资者过去面临^的法律风险和不确定性，并按照国际投资规范进行。2

最重要的修订如下：

实行国民待遇：按照世界贸易组织（WTO）的要求，对外商投资者实行“国民^待遇”，确保外商企业享有与国内企业同等的优惠和优惠待遇，确保公平竞争。2
降低外资持股比例要求：外国投资者获得“外国公司”资格的持股比例要求已从15%^降至10%。这将为合资企业的设立提供更大的灵活性，并降低市场准入门槛。
延长土地特许权期限：外国投资者的土地特许权最长期限^已从25年延长至49年。这为计划进行长期基础设施投资和大型项目的投资者提供了重要的法律保障。

这些法律改革体现了政府的强烈意愿，即不只是放松监管，而是要系统地消除投资者最关心的风险^因素。2这降低了并购交易所涉及的法律风险，并创造了一个更容易进行更复杂、更大规模交易的环境。

2. 法律和咨询服务在并购和市场成熟度中的作用

乌兹别克斯坦并购市场的成熟也体现在专业法律和咨询服务的发展上。像Kosta Legal这样的本地律师事务所提供涵盖整个并购交易流程的全面服务，包括尽职调查、货币管制、获得合并批准以及谈判和起草股份购买协议^。10他们的专业知识对于帮助外国公司遵守当地法律（例如反恐融资和反腐败法规）并促成交易成功至关重要。

CENTIL、Dentons、GRATA International等乌兹别克斯坦律师事务所跻身钱伯斯等国际评级机构的排名，证明乌兹别克斯坦的法律市场已经达到^国际标准。11这些律所承办跨境投资、与国有企业合资等复杂交易，清楚地表明乌兹别克斯坦的并购市场已经摆脱了过去“传统交易不发达”的名声，进入了更加成熟的^阶段。12

四、重大并购案例及战略意义的详细分析

下面我们分析乌兹别克斯坦近年来的一些重大并购和投资案例，突出关键的市场趋势和投资者的战略意图。

表1：乌兹别克斯坦重大并购案例一览

商品名称	被收购/投资的公司	收购/投资公司	交易金额（美元）	交易期	部门	战略意义
投资科尔津卡	科尔津卡	阿布扎比乌兹别克投资, 乌兹别克斯坦	1.1亿美元	2025年4月	零售	现代化零售基础设施和多元化增长
Click 和 Tengebank 股票交易所	坚戈银行	点击股东	6076万美元	2025年7月	金融科技	构建统一的跨境数字生态系统
Click 和 Tengebank 股票交易所	点击	哈利克银行	1.764亿美元	2025年7月	金融科技	构建统一的跨境数字生态系统
OLX乌兹别克斯坦收购	OLX乌兹别克斯坦	TBC银行集团、Titan Investments	私人的	2025年8月	金融科技	扩大数字生态系统的用户群
收购BILLZ	比尔兹	TBC银行集团	私人的	2025年6月	金融科技	服务多样化和市场力量的加强
收购UPay	优付	人类	私人的	2022	金融科技	市场整合与业务拓展
收购Paybox	支付箱	自由控股公司	私人的	私人的	金融科技	进军B2B服务领域

案例一：零售领域大手笔投资：Korzinka

乌兹别克斯坦最大的杂货零售连锁店科尔津卡于2025年4月吸引了阿布扎比乌兹别克投资公司和乌兹别克斯坦乌兹别克斯坦金融机构1.1亿美元的直接投资。这笔交易被认为是乌兹别克斯坦私营部门有史以来最大的投资^之一。

欧洲复兴开发银行（EBRD）在此次投资中发挥了关键作用。自2020年收购科尔津卡少数股权以来，EBRD一直支持该公司提升公司治理和财务报告标准，使其达到国际标准^。13这项支持在为阿布扎比和阿曼主权财富基金等大型机构投资者营造舒适的投资环境方面发挥了关键作用。本案例展示了多边开发银行如何发挥去风险化催化剂的作用，降低新兴市场的投资风险，进而促进大规模私人资本流入。

Korzinka 计划利用这笔投资扩大其门店网络（中期将从目前的 150 家门店增加到 1,000 多家），加强其电子商务平台“Korzinka Go”，并新建一个^49,000平方米的配送中心。3 这一战略不仅仅是一次融资活动，还可以看作是注入增长资本，旨在从战略上建设和现代化该国的零售基础设施。

案例二：金融科技市场整合与增长：Click 和 Tengebank

领先的数字支付服务公司 Click 和哈萨克斯坦 Halyk Bank 的子公司 Tengebank 已同意在 2025 年^{7 月}进行一项总价值 2.37 亿美元的相互换股交易。3 根据交易，Halyk Bank 将以 1.764 亿美元收购 Click 49% 的股份，Click 股东将以⁶⁰⁷⁶万美元收购 Tengebank 49% 的股份。3

此次股份互换表明，乌兹别克斯坦的并购市场已经足够成熟，能够进行超越简单收购的更复杂、更具战略性的跨境交易。此次合作的主要目标是在乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦建立统一的数字生态系统。此次交易是重建该地区金融和数字基础设施的宏伟计划的一部分，而非仅仅收购特定公司并整合其服务。^此外，Click 在此次交易中的估值为 3.6 亿美元，而 Tengebank 的估值为 1.24 亿美元，这凸显了金融科技平台在乌兹别克斯坦市场相对于传统银行服务的价值正在不断提升。

案例三：拓展数字生态系统：TBC银行集团收购OLX乌兹别克斯坦

格鲁吉亚 TBC 银行集团已同意于 2025 年 8 月收购在线分类广告平台 OLX 乌兹别克斯坦的多数股权。该交易通过^TBC与中东投资公司 Titan Investments 成立的合资企业 ( ^JV ) 进行。

TBC 的战略是将 OLX 庞大的用户群（每月 540 万活跃用户和超过²⁰ % 的乌兹别克斯坦互联网用户）纳入其数字银行生态系统。4 此次收购是现代数字公司常用的平台战略的一部分，其目标不仅在于扩展业务，还在于抓住用户的“注意力”和“生活需求”，并将金融产品整合到其分类广告平台中。该交易被称为“过去³⁰年来最重要的并购交易之一”，并被誉为乌兹别克斯坦数字经济的里程碑。4

TBC此前已收购零售管理软件公司BILLZ的部分股权，此次收购^OLX体现了该公司在乌兹别克斯坦构建整合多种数字服务的综合生态系统的一贯战略4，旨在通过无缝集成多种服务来增加客户接触点，确立市场主导地位。

五、乌兹别克斯坦并购市场趋势及展望

1. 行业分析

乌兹别克斯坦的并购市场在某些领域尤为活跃。

金融科技与数字经济：庞大的年轻人口以及政府大力推动数字化的举措，使得金融科技行业处于并购的前沿。我们看到支付、电子商务和B2B服务领域出现了一系列小型收购和大型资本联盟，预计这一趋势将持续下去^。
零售和消费品：阿尔及利亚人口为 3500 万，其中三分之二的年龄在³⁰岁以下，现代零售市场仍有巨大的未开发潜力。14 正如科尔津卡的例子所示，该行业有能力吸引大规模的^国际投资，而旨在提高效率和多样化的投资预计将蓬勃发展。3
能源基础设施：面对天然气短缺的结构性挑战，乌兹别克斯坦迫切需要对可再生能源、电网及相关基础设施进行投资^。8国内外私人资本在这一领域至关重要，预计战略性并购和合资机会将会增加^。1

2. 市场趋势与挑战

历史上，由于国有企业占主导地位，乌兹别克斯坦的并购市场传统交易有限^。12然而，近年来，政府积极的私有化政策以及金融科技和零售等私营部门主导的行业的增长，使私人并购成为市场的主要驱动力，这是乌兹别克斯坦向更成熟的资本主义经济转型的明显标志。

展望未来，放松管制、年轻人口推动的消费市场不断扩大以及数字经济的兴起预计将强劲推动并购活动。

六、结论和战略建议

乌兹别克斯坦正崛起成为中亚地区领先的并购中心，这得益于强劲的经济增长、有利于投资者的法律改革以及快速发展的私营部门。并购交易表明，乌兹别克斯坦市场正从简单的所有权转让演变为一个更为复杂、更具战略性的生态系统。

潜在投资者可以采取以下战略方法来利用这一市场机会：

进行彻底的尽职调查：必须与值得信赖的当地法律和金融专家（如 Kosta Legal ^、 CENTIL 或 Dentons）合作，彻底评估交易的法律和财务风险。10
利用国际合作伙伴关系：与欧洲复兴开发银行等多边开发银行或 Titan Investments 等拥有专业知识的投资基金合作是降低风险和补充当地市场知识的极为有效的方式^。
充分利用新的法律框架：了解并利用2025年《投资和投资活动法》修正案所提供的好处，例如国民待遇、税收优惠和扩大土地使用权，将有助于您的企业取得长期成功^。

总之，通过并购进入乌兹别克斯坦不仅仅是一项投资活动，而且是早期进入快速变化的新兴市场增长曲线的宝贵战略工具，这将继续吸引全球资本和兴趣。